调整后收入

Q1→Q4：$9.0B → $10.2B → $11.3B → $11.9B

2025 年四个季度调整后收入逐季抬升，说明需求并非只集中在年末，而是随着服务量、备件、商用交付和防务业务推进全年持续增强。

经营利润

Q1→Q4：$2.15B → $2.34B → $2.30B → $2.27B；FY25 $9.1B

经营利润全年维持高位，但 Q4 没有继续抬升，说明 GE 的利润扩张已开始受交付结构、研发和项目导入节奏影响，而不是单纯随着收入线性上升。

调整后 EPS

Q1→Q4：$1.49 → $1.66 → $1.66 → $1.57；FY25 $6.37

全年 EPS 高增反映利润和回购共同作用，但 Q4 EPS 低于 Q2/Q3，也提醒投资者不能把全年高增长机械外推到每个季度。

服务收入是最核心年金层

Q4 CES services +31%；FY25 CES services revenue +26%

Q4 CES 的增长主要由服务而不是单纯设备销售驱动，内部 shop visits 和 spare parts 同时增长，说明机队运行强度和维修需求仍在上行。这类收入的利润质量通常显著高于原始设备交付。

商用 installed base 极大，决定了服务现金流的可持续性

约 50,000 台商用发动机；每 1.2 秒就有一架相关飞机起飞

GE Aerospace 的商业 installed base 规模意味着它不是只卖新发动机，而是在全球航司运行、维修、备件和升级链条中占据核心位置。只要飞行活动维持高位，服务收入就具有更强粘性。

backlog 继续累积，说明景气并未透支

Q1 commercial services backlog >$140B；Q2 total backlog ~$175B；FY25 CES backlog ~$170B；FY25 total backlog ~$190B

管理层在 2025 年内多次强调 backlog 仍在增长，说明订单和服务需求并没有随着供给恢复而快速回落。年末总 backlog 接近 1900 亿美元，意味着未来几年仍有较强收入可见性。

优先供应商物料输入显著改善

2025 年同比 +40%；Q2 环比再增 10%；7 个季度连续改善

航空供应链过去几年一直是行业瓶颈。GE 通过更稳定的 demand signaling、把 FLIGHT DECK 方法带入供应商现场，以及内部跨职能整合，让材料输入持续改善，这是后续交付和服务放量的前提。

一个具体案例说明体系改进不是空话

Steel Tool 产出从每周 47 件提升到 470+ 件

这类案例证明 GE 当前不是单靠行业景气吃红利，而是在用精益方法直接解瓶颈、扩能力。对投资者而言，这意味着供给侧改善具有可复制性，而不是一次性运气。

MRO turnaround 改善直接提升服务兑现能力

LEAP test cycle time -23%；blade inspection 时间减半；turnaround 再缩短 5+ 天

服务收入要真正兑现，关键不只是订单存在，而是发动机能更快完成检测、维修和返场。GE 在 Celma 和 Malaysia MRO 站点把 AI 与 FLIGHT DECK 结合，直接缩短周转时间，这会改善客户体验，也提升单位产能和现金回笼速度。

Q4 DPT 继续增长，但利润率仍低于商用服务

Q4 revenue $2.84B / +13%；Q4 op profit $252M / +5%；margin 8.9%

Q4 DPT 保持增长，但其利润率显著低于 CES，说明防务业务虽然重要，却还不是像商用售后服务那样的高利润引擎。它对 GE 的意义更偏向稳增长、稳订单和技术平台。

军用 installed base 深，决定了长期战略地位

约 30,000 台军用发动机；驱动约 2/3 的美国军用战斗与直升机机队

GE Aerospace 在军用平台上的 installed base 很深，这不仅带来后续维护和升级收入，也让公司在未来国防项目中拥有较强延展性。对估值而言，这类业务能降低 GE 对单一民航周期的依赖。

订单与技术项目支撑中期成长

Hindustan 113 台 F404；美国空军 F110 合同最高 $5B；GEK800 / hybrid electric 持续推进

防务订单和前沿推进项目共同构成 DPT 的中期成长逻辑。现有合同提供收入可见性，而 GEK800、混动和其他先进推进技术则决定这个业务能否从当期防务预算延伸到下一代平台。

增长仍主要靠商用服务与设备交付双轮驱动

2026 CES revenue 指引 mid-teens；equipment mid/high-teens；DPT revenue 指引 MSD/HSD

管理层并没有把 2026 增长押注在单一变量上，而是继续依赖商用服务需求、设备放量和防务稳步增长的组合。这说明 GE 认为当前高景气具备延续性。

分部口径变化会抬高 2026 解读难度

Aeroderivative 从 CES 转至 DPT；剩余 T&O 收入和成本转入对应业务

2026 起 GE 调整了分部口径，这意味着投资者在做分部同比时不能简单照搬旧口径。若不注意这个变化，很容易误判 CES 与 DPT 的真实增速和利润变化。

2026 最该盯的不是收入，而是四个执行变量

supply chain、LEAP durability、GE9X 成本、spare engine ratio

如果供应链继续改善、LEAP time-on-wing 提升、GE9X 导入成本可控且业务组合重新向高利润服务倾斜，GE 的利润和现金流有继续抬升空间；反之，收入增长也可能被利润率和现金转化率吃掉。